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国际大宗商品市场形势回顾与展望:平衡和调整

  发布时间:2020-06-25 15:12
 

  2017年环球经济全体苏醒,导致环球大宗商品需求增加,拉动了大宗商品价钱的上涨。在2017年至2018年上半年时期,道琼斯大宗商品价钱指数上涨了18.4%,能源、工业金属的价钱指数别离上涨了27.5%、31.6%。2017年,受经济布局调解和情况管理等要素的影响,中国进口的15种大宗商品的绝对价值额为3976亿美元,比上年上涨了40%,占环球的进口份额上升了2.0个百分点,到达19.5%。

  工业金属价钱指数在2017年至2018年上半年时期上涨幅度跨越四分之一,但在2018年第3季度下滑至2017年中的程度。在2018年中前,工业金属价钱指数之所以呈现了大幅度上涨,次要可归结为强劲的环球需乞降供应妨碍。中国当局减少了铝和钢等金属的产量,以到达削减污染的方针,鞭策了工业金属价钱上涨。美国对俄罗斯最大的铝出产商(占环球供应量的6%以上)实施制裁[1],导致4月份铝价钱飙升,到达七年来的最高程度。并且,因为市场担忧美国对俄罗斯的制裁可能会扩大到其他俄罗斯金属出产商,导致镍价钱也呈现了上涨(俄罗斯占环球镍产量的9%)。工业金属价钱在2018年2-3月时期呈现短暂下跌,次要缘由在于中美商业磨檫升级、工业金属库存添加和中国的消费疲软。一方面,中国在环球金属市场中阐扬环节感化,其消费份额跨越50%。跟着中国经济的转型和减速,其对金属需求的增加将显著放缓。另一方面,中美商业关系严重场合场面加剧,激发市场对付中国经济成长前景的担心,进而对金属需求发生较大负面影响。

  原油是中国进口规模最大的大宗商品。中国进口原油的数量逐年增加,占世界石油进口份额不竭上升,已成为不变的第一大原油进口国。2017年,中国进口原油1638亿美元,比上年添加472亿美元,进口数量比上年添加3845万吨,达41946万吨,占环球石油进口的价值、数量份额都为19.5%,与上年比拟,价值份额上涨2个百分点,数量份额上升1.7个百分点。2017年,中国原油进口价值的份额与进口数量份额不异(均为19.5%),即中国对原油所领取的进口价钱与国际市场的均匀价钱根基持平。

  大宗商品的提供次要受产能和政策要素的影响。前些年,大宗商品价钱的低迷,导致大宗商品出口国处于经济窘境,大幅减少了对大宗商品范畴的固定资产投资,这明显制约了大宗商品产能的扩张,有助于鞭策将来大宗商品价钱的上涨。别的,环保尺度更为严酷也制约了大宗商品产能。比方,发财国度和近来的中国出于庇护情况的思量,关停了一些煤矿。

  对表2数据的简略测算发觉,2017年环球石油提供增加全数来历于北美和前苏联地域,其他地域的石油提供均呈降落形态。此中,北美和前苏联的日均产量别离添加80万桶、10万桶,而亚洲地域和中东地域的石油日均产量别离降落20万桶、10万桶;OPEC国度石油日均总产量削减了30万桶。2018年上半年,环球石油日均产量提供量添加了115万桶,此中,北美、前苏联、中东、非洲的石油提供增加量别离为160万桶、15万桶、5万桶、5万桶,而OPEC、欧洲、亚洲的产量别离降落40万桶、20万桶、20万桶。明显,北美等地的原油产量上升不只抵消了OPEC原油产量的削减,并且转变了提供小于需求的情况,维持了供需持平。

  (本文选自 《世界经济黄皮书:2019年世界经济形势阐发与预测》。《世界经济黄皮书:2019年世界经济形势阐发与预测》,张宇燕主编; 孙杰、姚枝仲副主编,社会科学文献出书社,2019年1月出书。)

  [2]本文的商业前提指中国进口的商品的价值份额(占该商品的世界进口总价值量的比例)与数量份额(占该商品的世界进口总数量的比例)的比率。在不思量商品质量差此外前提下,若价值份额与数量份额的比率大于1,申明中国领取的进口商品的价钱较高,进口商业前提晦气,反之,若比率小于1,则中国领取的进口商品价钱较低,进口商业前提有益。

  在2018年第3季度,自然气价钱指数,以及美国的自然气和日本进口的LNG的价钱均呈现上涨。在保守的消费淡季,自然气价钱凡是会因取暖和需求降落而下跌,但在2018年却呈现了“淡季不淡”的征象。究其缘由次要有:一是原油价钱上涨,导致与原油价钱挂钩的日本LNG价钱、欧洲自然气价钱上涨;二是环球能源转型加速导致列国对自然气这一洁净能源的需求添加;三是中国北方“煤改气”的促进和储气设备扶植的完美,中国在淡季对自然气的储蓄需求上升,以缓解冬季的“气荒”问题。

  2017年,中国在国际金属矿石市场得到了较有益的商业前提[2]。对付表3所列的金属矿石而言,中国进口价值的份额均低于进口数量的份额,即中国对各种金属矿石所领取的进口价钱均低于国际市场的均匀价钱。以铁矿石为例,2017年中国进口的价值、数量份额别离为69.4%、79.9%,价值份额与数量份额之间的比率为0.87,从而中国所领取的铁矿石进口价钱相当于国际市场均匀价钱程度的87%。铁矿石的进口价钱低于国际市场程度,可能次要来历于国际铁矿石市场提供过剩,中国作为最大的买家能够得到价钱扣头。

  在大宗商品提供方面,最受注目标是原油提供变更。目前,环球原油市场构成了OPEC、俄罗斯和美国鼎足之势的供应款式。OPEC和俄罗斯等产油国的增产和谈的施行效力与刻日是影响环球原油提供的一个主要要素。虽然遭到特朗普当局的压力,但OPEC和俄罗斯在短期内无意添加产量。对付沙特等产油国而言,80美元/桶的油价是一个舒服的价钱,既可认为国内财务收入供给大量的石油美元,以至可认为阿美公司的IPO缔造一个抱负的市场情况,又能被原油进口国所接管,不至于为可再生能源等替换能源的成长供给足够的动力。当然,油价上涨会激励北美的页岩油气和油砂厂商添加投资,导致很是规油气提供上升,进而对油价构成抑止感化。地缘政治也是影响国际油价的一个主要要素。美国从头制裁伊朗会对其原油的产量和出口形成极其严峻的冲击,但在欧盟、中国、俄罗斯等国不情愿共同的景象下,其结果尚具有不确定性。同时,必要警戒的一个后果是,若是美国能完全阻遏伊朗的石油出口,而伊朗在绝境之下被迫逼上梁山,封闭霍尔木兹海峡,这将堵截中东原油外输的主通道,明显会激发新一轮环球性石油危机,而原油价钱会在数天内冲至每桶数百美元。别的,美国的经济制裁,也是委内瑞拉原油产量大幅降落的一个主要要素。

  环球大宗商品的需求取决于世界经济形势。按照IMF和OECD等国际组织的概念,2018-2019年,环球经济的增加已趋于不变,但增加将更为不均衡,面对的危害也正在上升。欧元区、日本和英国的经济增加已起头放缓。受近期财务刺激办法的鞭策[3],美国经济增加估计将在短期内强势,在中期内放缓。在油价上涨和货泉贬值压力添加的布景下,新兴市场的增加将更为不均衡。就总量而言,影响新兴经济体增加的向上和向下要素的感化,在很洪流平大将彼此抵消,从而,其经济增速将维持不变。

  中国对国际农产物市场也有严重影响,特别是在大豆和原木市场上。中国的大豆进口规模及其占环球大豆进口总额的比例从2002年以来不断处于上升形态。2017年,中国进口大豆的规模达397亿美元,占环球大豆进口总额的份额为68.7%,比2016年上升了5.6个百分点。不外,中国作为最猛进口国的职位地方并未为其在大豆市场上争取到很是优惠的商业前提,2017年中国大豆进口的价值份额与数量份额的比率仍然维持在0.95的程度。中国在原木市场的进口价值份额逐年上升,由2013年的48.5%攀升至2014年的54.5%,2017年进一步升至59.9%。中国的稻谷、棉花进口价值份额别离提高了2.8、4.4个百分点。中国2017年对橡胶的进口价值份额上升了2.4个百分点,数量份额上涨了10.5个百分点。

  中国需求对国际大宗商品市场影响最大确当属金属矿石市场,特别是镍矿石、铝矿石和铁矿石市场。中国对这三类金属矿石的进口额占环球进口总额的比例均跨越了60%。同时,中国2017年对铜及成品、铅矿石的进口量占世界进口总量的比例也均靠近30%,对锌矿石的进口份额靠近20%。

  原油期货是大宗商品期货市场中买卖最活泼的商品期货。咱们现阐发原油期货市场的投资情况对原油现货价钱的影响。2017年-2018年第三季度,原油期货市场买卖量显著上涨,特别2017年上涨速率较着加速,为2008年金融危机以来最快增加期。按照芝加哥期货买卖所(CME)数据,2017年整年原油期货未平仓合约量上涨了53万份,增幅为26%,而2008年至2016年的年均增幅仅为9%。2018年上半年,原油期货未平仓合约量上涨速率放缓,时期未平仓合约量添加了8万份,增幅为3%。2018年第三季度,原油期货未平仓合约量呈现降落,较上一季度削减了26万份,但年9月未平仓合约量仍较着高于2017年的程度。

  2018年上半年,环球石油需求增加减缓次要源自于拉美和中东地域的需求疲软。拉美地域在前两个季度的日均石油需求量别离为630万桶和640万桶,低于其2017年的日均石油需求量(650万桶/日)。巴西上半年的日均石油需求量低于2016年和2017年的程度,虽然6月份其对柴油、液化石油气、燃料油、火油的需求强劲增加,然而,这一增加被疲软的汽油需求所部门抵消,次要缘由在于添加利用乙醇作为替换燃料。中东地域日均石油需求量在第1季度呈现了大幅降落,相较于2017年850万桶/日的需求量,2018年第1季度和第2季度的需求量别离为800万桶/日和850万桶/日。2018年上半年,沙特阿拉伯石油需求同比降落了约4%,此次如果因为原油间接利用量和工业部分柴油消费量的降落,以及自然气替换的要素。伊拉克、卡达尔也呈现了石油需求萎缩,但阿联酋和科威特的石油需求均不变增加。

  黄金价钱在2018年第1季度上涨了4%,均价达1329美元/盎司。黄金是以美元订价的,因为第1季度美元走势相对不变,从而黄金价钱也维持在不变的区间(见图5)。2018年4月至8月时期,黄金价钱一起下跌,有两个方面的缘由:一是美元指数一起走强,由89升至96,升幅达8%,黄金价钱随之呈现较着的下跌,由1346.8美元/盎司降至1176.5美元/盎司,降幅约为13%。二是黄金实体市场供需宽松,在提供端,环球金矿实现持续第九年的供应攀升,除中外洋所有次要地域都有增加;在需求端,印度黄金进口在第1季度急剧降落,而印度占环球黄金消费的份额跨越四分之一。在此时期,铂金价钱上涨了6 %,次要因为投资需求的添加以及对南非供应收紧的预期。受柴油汽车销量降落的影响,铂消费需求降落(汽车催化剂需求是铂消费的最大构成部门),铂金价钱具有着下行的压力。白银的投资需求相较于黄金和铂金而言较弱,但因为白银产量降落,白银价钱呈现小幅上涨。一半以上的白银消用度于工业用处(如光伏和电子行业),投资者担忧中美商业争端对工业勾当发生负面影响,导致白银价钱的下跌压力增大。

  2017年以来,因为OPEC和俄罗斯等产油国进行增产,环球原油提供增速降落,原油供求关系趋于严重,以至呈现提供小于需求的情况。如表2所示,2017年环球日均石油提供量达9740万桶,比2016年添加50万桶,提供过剩量由2016年的60万桶降落至2017年的-40万桶。2018年第1季度,环球日均石油提供量为9830万桶,比2017年添加90万桶,提供过剩量降落至0万桶。2018年第2季度的原油产量比2017年添加140万桶/日,提供欠缺的情况逐步好转,市场继续维持供需持平。

  跟着环球经济回暖,环球石油市场需求出现加快上涨的趋向。2016年、2017年环球石油日均需求量别离为9640万桶、9780万桶,增加快度顺次为1.15%和1.45%。2018年上半年,环球石油需求增加减缓。2018年第1季度的环球石油日均需求量为9830万桶,比2017年日均需求量增加了0.5%,而第2季度的需求量回升至9870万桶,比2017年添加了0.9%(见表2)。按照国际能源署2018年8月公布的《石油市场月报》(OilMarket Report)预测,在环球经济苏醒的动员下,2018年环球石油日均需求的增加量估计为140万桶,与2017年的增量持平,2019年日均需求增加量小幅上涨至150万桶,从而,2018年、2019年环球石油均匀日需求量将别离达9920万桶、10070万桶,年均增速顺次为1.43%、1.51%(IEA,2018)。环球石油需求增加在2018年第2季度增加减缓,日均石油需求量比2017年整年增加90万桶,年增加率为0.92%。

  2008年国际金融危机以来,大宗商品价钱指数走势与美联储的货泉政策、美元汇率出现出较强的负有关性。美联储量化宽松和短期零利率政策鞭策了大宗商品价钱在2009-2011年时期的大幅上涨。跟着2011年美国经济的好转,大宗商品价钱起头回落。当美联储在2014年竣事量化宽松并于2015年起头加息时,美元兑其他货泉升值,大宗商品价钱走低。从2015年美国进入加息周期以来,美联储已加息8次(比来一次产生在2018年9月27日)。2018年的加息是在美元走强的布景下产生的,而之前的加息大多处于美元指数走低时期。2018年美联储加息和美元指数走强,对国际大宗商品的价钱构成抑止感化。将来,美联储继续加息将进一步对大宗商品的市场价钱施加下行压力。

  自然气均匀价钱在2017年上涨了21%,且在2018年一季度连续上涨了14%。缘由在于,次要消费地域的冬季自然气消费增增强劲,导致环球自然气库存量降落。欧洲自然气价钱上涨15%,至均价7.2美元/百万英热单元;因为对液化自然气(LNG )的强劲进口需求,向日本交货的自然气均价为9.8美元/百万英热单元;虽然气候凛冽、自然气库存低落,但美国自然气均价在3.1美元/百万英热单元。在2018年第2季度,自然气价钱略有回落,价钱指数降落了1.3%,但日本的LNG进口价钱上涨了5.1%(表1)。

  中国对国际粮食市场的影响较小,粮食进口份额不高,表白中国粮食的自力重生水平较高。2017年,中国对谷物(包罗小麦、大麦、燕麦、玉米、稻谷和高粱等)的进口规模为67亿美元,占环球谷物进口的份额为7.8%,比2016年仅增加了1.1%。此中,中国2017年进口稻谷的规模为21亿美元,进口份额为14.3%,比上年提高了2.8个百分点。2017年中国在稻谷和橡胶市场的进口商业前提呈现了显著的改善,进口的价值份额与数量份额的比率别离为0.85、0.75。这一改善次如果由市场价钱要素导致,中国议价威力在此中阐扬的感化依然无限。

  在以后大宗商品市场金融化趋向日益加强的景象下,货泉金融要素对大宗商品市场价钱的活动发生主要影响。美元是世界储蓄货泉,也是大宗商品的根本计价货泉。美国的货泉政策和美元汇率的变更将不成避免地对国际大宗商品价钱发生影响。同时,在大宗商品订价权方面,期货市场的主要性远高于现货市场。

  中国事国际大宗商品最大的需求者,对国际大宗商品的供需和价钱发生着主要影响。就表3所列的15种次要大宗商品而言,中国在2017年的进口额为3976亿美元,比2016年添加了926亿美元,约占世界列国对这15类商品进口总额的21.7%。与2016年比拟,中国的进口份额上升了2.5个百分点(见表3)。

  2017年7月至2018年5月时期,环球大宗商品延续了上一年的上涨态势,大宗商品价钱指数从2017年6月末的554.9点,攀升至2018年5月下旬的667.4点的阶段性峰值价位,上涨幅度达20.1%,约相当于2011年4月峰值程度的76.2%。2018年6月以来,受商品库存添加、中国环保停限产、商业战出格是中美商业摩擦升级等要素的影响,大宗商品价钱一起连绵下行至9月初的605点摆布,下跌幅度达9.4%,比2017岁暮的价位低3.3%,但仍比2017年6月末的程度超出逾越9.0%,相当于2011年峰值的69.0%。2018年9月中旬至10月初,在能源商品价钱强势上涨的动员下,大宗商品价钱倏地回升至640点,与2018年6月末的价钱程度持平。

  基于前文国际能源署、世界银行、IMF和OECD关于世界经济形势与国际大宗商品市场的预测,咱们现从需求、提供、地缘政治和货泉等视角,对2018-2019年国际大宗商品市场的走势作一个扼要瞻望。

  2018年上半年,环球石油日均需求比拟2017年增加量为70万桶,此中OECD国度孝敬了10万桶/日的增量,对石油需求增加做出踊跃孝敬;非OECD国度需求增加60万桶/日,还是鞭策需求增加的主力。环球石油需求增加次要由新兴经济体驱动,亚洲国度需求的增加,填补了拉丁美洲需求的小幅降落和中东、非洲需求增加的停滞。如表2所示,2017年、2018年上半年,非OECD国度的石油日均需求量别离为5050万桶、5110万桶,比拟2016年4940万桶的日均需求量,顺次添加了110万桶、60万桶,而2016年日需求添加量为70万桶。2018年,非OECD国度的石油需求总体上出现增加放缓的态势,第1、2季度的日需求增量别离为0万桶、120万桶,而第3、4季度的增量估计别离为10万桶、30万桶。此中,中邦本年经济增速有所放慢,但原油需求增加依然强劲。2017年和2018年上半年,中国石油日均需求量顺次为1260万桶和1295万桶,比上年别离添加60万桶、95万桶,而2018年第3、4季度估计将别离添加30万桶、80万桶。

  关于国际大宗商品在2018-2019年的价钱走势,世界银行和IMF均进行了预测。据世界银行的预测,能源的价钱在2018年将继续增加19.9%,在2019年将呈现0.4%的小幅下滑,其华夏油的均匀价钱在2018年将上涨至65美元/桶,比2017年上涨23.1%,但2019年将连结在65美元/桶;非能源价钱在2018年将上涨4.1%,2019年上涨0.3%,此中金属矿石价钱在2018年将上涨11.2%,2019年下滑1.6%,黄金价钱在2018年将上涨3.3%,2019年将下跌1.4%(见表4)。另据IMF的预测,2018年原油的年均价钱(布伦特轻质原油、WTI轻质原油和迪拜法塔赫原油的价钱的简略均匀数)为69.38美元/桶,比2017年上涨31.4.0%,2019年原油的年均价钱估计为68.76美元/桶,降落0.9%;非燃料商品的价钱在2018年将上涨2.7%,在2019年将降落0.7%(IMF,2018)。

  在2017年至2018年9月时期,分歧类型的大宗商品价钱指数呈现较着的分解,动员大宗商品价钱指数上涨的次要商品种别是能源、谷物和工业金属(见图2)。能源类商品凡是是商品价钱指数中的次要形成部门,能源价钱在2017年上半年履历了一个短暂的颠簸下行之后,在昔时下半年呈现了强劲反弹,随后连续上涨。以石油和自然气为主的能源价钱指数在2018年上半年上涨了10.3%。

  2017年7月以来,受需求拉动、OPEC和俄罗斯结合增产、委内瑞拉石油大幅增产和美国制裁伊朗等要素的影响,环球原油市场迎来了一波超等周期,原油价钱一起飚涨(见图3、图4)。布伦特轻质原油的现货均价由2017年6月的低点43.5美元/桶,急剧攀升至2018年9月初的77.0美元/桶,上涨幅度高达77.0%。如图4所示,2017年,原油均价为52.5美元/桶,较2016年的价位上涨了20.7%。2018年前9个月,原油均价进一步涨至69.4美元/桶,比2017年整年的均价超出逾越32.2%。这一成果与咱们上期演讲的预测差别较大,咱们虽精确地预测了原油价钱在2018年将会呈现上涨,但低估了国际原油市场价钱上涨的幅度,出格是低估了地缘政治危害上升和美国制裁伊朗对原油市场的影响(王永中,2017)。

  2017年7月至2018年9月时期,环球大宗商品市场履历了一波先大幅上涨、后倏地下跌的震动上行行情,全体价钱上涨了9.0%。2017年7月至2018年5月下旬,环球经济苏醒、石油增产、地缘政治危害上升、美国对伊朗原油和俄罗斯铝出口的制裁、中国减少煤炭产能、美国谷物种植削减等要素,导致大宗商品价钱攀升20.1%;在2018年6-9月时期,受商品库存添加、中国环保停限产、中美商业摩擦升级等要素的影响,大宗商品价钱下跌了9.4%;2018年9月中旬至10月初,在能源商品价钱强势上涨的动员下,大宗商品价钱倏地回升至2018年6月末的程度。动员大宗商品价钱指数上涨的次要商品种别是能源、谷物和工业金属。2017年,中国进口的15种大宗商品的绝对价值额为3976亿美元,比上年增加40%,占环球进口份额为19.5%,上升2.0个百分点。估计大宗商品价钱指数在2019年可能有小幅下调,但根基不变,国际原油均价在2019年可能会处于65美元/桶摆布的程度。

  美元是大宗商品的计价货泉,预测大宗商品价钱走势必要思量美元汇率的变迁。美元汇率目前已处于高位,但在将来一年摆布的时间内仍将维持强势职位地方,这将对大宗商品价钱构成下行压力。缘由如下:一是美国经济苏醒势头强劲,美元作为避险货泉的职位地方将进一步安定;二是美国进入加息周期,美联储的加息和缩表将导致美元收益率上升,境外本钱将会流向美国;三是美国当局大幅减税,将会吸引制作业回流;四是美国页岩油气革命将导致能源独立,油气进口收入将大幅削减,有助于改善美国的商业逆差问题。

  自2016年环球经济回暖以来,2017-2018年国际大宗商品价钱全体出现颠簸上行的走势,但较着低于2011年的峰值程度(见图1)。环球经济的全体苏醒从需求侧拉动了大宗商品价钱的上涨,而OPEC主导的石油增产、地缘政治危害的上升(如中东、委内瑞拉等)、美国对伊朗原油和俄罗斯铝出口的制裁、中国煤炭产能的减少、美国谷物种植的削减等要素抑止了产量,从提供侧助推了大宗商品价钱的攀升。

  综上所述,在2018-2019年时期,环球经济苏醒动能强劲,虽对大宗商品价钱形成支持,但不均衡的环球增加和中美商业摩擦的升级,难以包管大宗商品需求增加的不变性和可连续性。中国的经济转型加快和冬季北方的停产限产,对其工业金属和能源需求增加构成抑止。大宗商品的供应扩张威力遭到前期价钱低迷期间投资有余的限制。环球原油提供遭到OPEC和俄罗斯的增产和谈的效力和刻日、美国制裁伊朗油气出口的结果、美国页岩油气的供应弹性和运输威力等要素的影响。美联储加息和美国当局减税,有益于本钱外流和美元升值,而强势美元将会抑止大宗商品价钱的上涨。思量到大宗商品价钱指数在2018年6月以来已做了较大幅度的向下调解,估计其在2018年第4季度将处于底部盘整形态,并在2019年可能因需求趋缓而有小幅下调,但根基不变。2018年第4季度,美国对伊朗石油出口的制裁,将会是投资者关心的核心议题,国际原油油价将可能呈现大幅震动。2019年,环球经济不确定性危害上升导致原油需求不振,市场对地缘政治危害的担心情感将有所缓解,国际原油价钱上涨动力有余,估计整年原油均价处于65美元/桶摆布的程度。

  贵金属价钱指数在2018年第1季度履历了一个短暂的反弹,随后一起连续下跌,特别在2018年第3季度,下跌幅度跨越20%。2017年,贵金属价钱指数全体小幅度上涨,价钱指数由1月的168上升至12月底的174,上涨了3.6%。2018年第1季度,预期通货膨胀率上升、地缘政治严重场面境界加剧以及美元走软,以致贵金属投资需求添加,导致贵金属价钱指数继续上涨了4%。在2018年第3季度,美联储加息和美元升值,导致贵金属价钱指数大幅下跌,由7月5日的168.7 降至9月11日的126.3,下跌幅度达24.9%。

  农产物全体价钱在2017年下半年到2018年上半年时期大幅上涨,但在2018年第3季度震动下行。2018年第1季度,农产物全体价钱上涨了4%,为近两年来最大的季度涨幅,此中谷物价钱指数由2018年1月的174上涨至3月的190,上涨幅度为9%,该轮上涨次要驱动要素是美国谷物(出格是玉米和小麦)种植的削减和拉尼娜征象惹起阿根廷大豆增产。农产物价钱上涨趋向不断延续到2018年年中,时期食用油价钱(如棕榈油和菜籽油)履历了大幅下跌;茶叶价钱降落被可可价钱上涨所抵消,以致于饮料价钱指数根基持平;棉花价钱的大幅上涨动员原资料价钱指数上升。谷物价钱在2018年6月呈现大幅下跌,价钱指数由5月末的高点199.4跌至月末的169.3,在一个月之内的跌幅高达15.1%,在7月份有所回升(最高点冲至182),但在8-9月再次下滑,价钱指数降至168。

  发财经济体和新兴经济体继续保有较为强劲的苏醒动能,明显有益于维持大宗商品需求的不变增加,但与此同时,环球经济增加的动能有所削弱,经济增加的分解和不均衡征象较为较着,对大宗商品需求增加的可连续性形成要挟。美国的商业庇护主义和中美商业摩擦升级对付大宗商品需求增加构成较大的消沉影响。中国事环球的加工基地和大宗商品的最大需求方,美国进口需求及其引致的外需降落,一定会减弱中国对大宗商品的需求。同时,中国的经济转型加速和环保办法的趋严,如北方冬天的限产停产、裁减高污染的过剩产能,将会抑止其对工业金属和能源的需求。印度、东南亚等新兴经济体虽努力于成长制作业,但其添加的需求不成能填补中国的需求放缓。因而,将来环球大宗商品需求增加将会放慢。

  咱们用道琼斯大宗商品价钱指数来代表大宗商品价钱,用美国10年期国债的利率目标来代表美联储的货泉政策变更,用美元指数来代表美元汇率目标。如图6所示,全样本区间内大宗商品价钱指数与美元指数之间的有关性系数为-0.31,大宗商品价钱指数与美国10年期国债利率之间的有关性系数为-0.51。从动态有关性来看,大宗商品价钱指数与美国10年期国债收益率、美元指数之间的负有关性有削弱的趋向。全体而言,大宗商品价钱指数与美国10年期国债收益率、美元指数呈负有关的关系。

  2017年,中国的镍矿石进口量达20.78亿美元,占环球镍矿石进口总量的比例为70.2%,比2016年的进口比例上升了11.7个百分点。中国对铁矿石的进口不只份额高,并且规模庞大。2017年,中国进口的铁矿石规模高达765亿美元,占世界铁矿石进口总额的69.4%。中国对金属矿产物的需求均呈现了分歧水平的添加。比方,中国对铁矿石、铝矿石、氧化铝、铅矿石、锌矿石的进口价值别离比上年增加了1.1%、5.9%、1.7%、1.6%、2.5%,其占环球的进口份额顺次上涨了10.4、5.0、1.9、1.9、5.1个百分点。

  将来,若OPEC主导的增产和谈能继续连结,环球石油提供能否实现增加将彻底取决于北美和前苏联地域。在2018年第3、4季度,北美日均石油提供量比拟于上年将别离增加180万桶、230万桶,前苏联地域的日均石油提供量将别离上升30万桶、20万桶,而亚洲的日均石油提供量估计将降落30万桶,此中中国的日均石油提供量将降落10万桶。2019年,北美的日均石油产量估计将添加至2360万桶,苏联、拉美地域的原油供应估计别离添加到1480万桶、490万桶,而亚洲的石油供应将削减50万桶,此中中国的石油供应将削减20万桶。

  在2018年第3季度,原油市场价钱环绕70美元/桶的价钱震动颠簸。2018年8-9月时期,市场对付地缘政治危害的关心加剧,特别是对美国从头制裁伊朗前景的担心,导致原油价钱加快上涨,布伦特原油价钱由8月16日的69.2美元/桶升至9月24日的80.9美元/桶,上涨幅度达18.3%,WTI原油价钱也由65.1美元/桶升至73.2美元/桶,涨幅为12.5%。

  除市场买卖活泼外,2017年以来原油期货市场看多情感飞腾。按照商品期货买卖委员会(CFTC)发布的买卖数据,资金司理人在原油期货中成立的多/空头头寸比例显著升高,特别是在近期中东和北非的动荡时期,多头比严重幅添加。2018年8月,美国对伊朗规复经济金融制裁,导致伊朗原油出口大幅缩减,加剧市场对原油提供有余的担心,导致市场看多情感飞腾。此前一个月,原油期货买卖中资金司理人成立的多/空头头寸比例到达26,为2008年以来的最高比例。期货市场看多情感推高原油价钱,必然水平上导致原油订价与根基面摆脱,增大了短期内油价的颠簸。

  在上一期的演讲中,咱们精确预测了大宗商品价钱在2017年下半年2018岁首年月的不变反弹,但没有预期到2018年6月以来大宗商品价钱较着的向下调解历程(王永中,2017)。

  作为大宗商品的计价货泉,美元指数与商品价钱之间凡是具有正比关系。当美元兑其他次要货泉走强时,商品价钱趋于下跌,而当美元兑其他次要货泉贬值时,商品价钱遍及走高。当美联储实行宽松货泉政策时,较低的利率和美元指数将支撑大宗商品价钱上涨;当美联储采纳收缩的货泉政策时,较高的美元汇率将对国际大宗商品的价钱上涨拥有抑止感化。现操纵2008年9月-2018年3月的大宗商品价钱与美国货泉政策、美元汇率的有关数据,阐发三者之间的有关关系及变迁趋向。

  按照IMF 2018年10月公布的《世界经济瞻望》演讲,2018年环球经济增加率为3.7%,与2017年持平,此中发财经济体的产出增加率为2.4%,比上年提高0.1%,新兴经济体的产出增加率为4.7%,与上年持平;2019年,环球经济的苏醒势头将继续连结安稳,经济增加率为3.7%,此中发财经济体下调至2.1%,新兴经济体继续连结在4.7%。OECD在2018年9月20日公布的环球经济预测演讲中,以欧元区、日本、英国、巴西、沙特以及土耳其等国度的经济增加减缓为由,下调了2018年、2019年的环球经济增加率预测值至3.7%。受减税和提高大众开支等财务刺激办法的影响,美国经济估计将在短期内强劲增加,2018年经济增加率达2.9%,但增加势头将在中期放缓,2019年增速将下调至2.7%。中国2018年、2019年GDP增速估计别离为6.7%、6.4%。

  王永中:“环球大宗商品市场的回望与前瞻:巩固和反弹”,载张宇燕主编:《2018年世界经济形势阐发与预测》,北京:社会科学文献出书社,2018年1月。

  [1]美国的制裁号令“美国人”遏制与俄罗斯铝业的营业,并添加了对与该公司做生意的外国公司进行“二级制裁”的可能性。

  必要指出的是,中国进口的大宗商品价值量的上升,既有大宗商品价钱上涨的要素,又有进口商品绝对数量添加的要素。2017年中国进口的大宗商品绝对数量有增有减,但总体呈不变增加的态势。就10种大宗商品而言,中国2017年的总进口数量比上年添加了12134万吨,增加了7.65%,此中,铁矿石、原油、铝矿石、镍矿石、锌矿石、大豆、稻谷、橡胶的进口量别离添加5074万吨、3846万吨、1674万吨、292万吨、44万吨、1161万吨、43万吨、29万吨,而铅矿石、氧化铝等的进口量顺次降落了13万吨、16万吨。

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